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2009年我國機械行業(yè)生產(chǎn)情況分析點評

由于國家擴大內(nèi)需計劃，特別是重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的政策效果開始顯現(xiàn)，機械設備行業(yè)生產(chǎn)增長突出，環(huán)比增速提高，初步進入復蘇階段。需求的逐步好轉(zhuǎn)和主要原材料價格持續(xù)維持低位運行，將提升企業(yè)的盈利能力，行業(yè)利潤情況會有進一步的好轉(zhuǎn)。

　　初步進入復蘇階段

　　1-4月機械行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值28868.29億元，同比增長5.33%，比去年同期增速回落23.70個百分點。1-4月全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值27999.41億元，同比增長4.70%，比去年同期增速回落25.26個百分點。從總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速看，雖然比去年同期均有較大回落，但環(huán)比增速連續(xù)兩個月有提高。

　　1-4月份，全行業(yè)完成新產(chǎn)品產(chǎn)值5222.56億元，同比增長2.87%，比去年同期增速回落20.65個百分點，環(huán)比增速提高1.82個百分點，新產(chǎn)品產(chǎn)值呈低速增長。

　　由于國家一攬子擴大內(nèi)需計劃，特別是重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃的政策效果開始顯現(xiàn)。農(nóng)業(yè)機械、工程機械和重型機械行業(yè)受政策利好的影響，生產(chǎn)增長突出，1-4月份同比分別增長23.41%、15.80%和17.96%。從各行業(yè)生產(chǎn)增速對比看，除文化辦公行業(yè)生產(chǎn)增速同比下降12.9%外，其余行業(yè)生產(chǎn)均有不同程度的增長。“農(nóng)機下鄉(xiāng)”政策帶動了農(nóng)機生產(chǎn)，農(nóng)作物收獲機械、場上作業(yè)機械分別增長44.1%和37.6%，其中3月份增長50.5%和26.4%。

　　從數(shù)據(jù)的趨勢上看，我們認為機械行業(yè)已經(jīng)從迅速下降的態(tài)勢中恢復，預計2009年上半年機械工業(yè)經(jīng)濟運行將延續(xù)去年下半年的下行走勢，但下半年有望逐漸回升。

　　在產(chǎn)值環(huán)比增速提高的同時，行業(yè)利潤同比下降速度也在減緩。1-4月，機械工業(yè)重點聯(lián)系企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降27.02%，下降幅度比上月減少14.13個百分點。主要原因一是汽車企業(yè)降幅減緩明顯，二是機床工具企業(yè)同比下降程度也有較大幅度的回升，三是重型礦山企業(yè)的利潤增幅達到20%。我們認為隨著需求的逐步好轉(zhuǎn)和主要原材料如鋼材等的持續(xù)維持低位運行，將提升企業(yè)的盈利能力，行業(yè)利潤情況會有進一步的好轉(zhuǎn)。

　　由于全球經(jīng)濟增長放緩，機械行業(yè)出口持續(xù)低位徘徊。1-4月份，全行業(yè)完成出口交貨值3087.68億元，同比下降22.77%，比去年同期增速回落47.40個百分點。從前4個月出口交貨值增速看，同比增速下降逐月加快，4月份比年初加快3.51個百分點。我們認為，未來機械需求“內(nèi)溫外冷”的局面會有一定的改善，隨著世界各大經(jīng)濟體的緩慢復蘇，預計機械產(chǎn)品的出口將在年內(nèi)走出低位徘徊的局面。

　　長期發(fā)展的動力不變

　　一是我國重工業(yè)化的進一步推進。20世紀末期，中國進入工業(yè)化中期，投資、出口、FDI高速增長，全球制造業(yè)的轉(zhuǎn)移增長拉動了汽車、工程機械、集裝箱、港口機械等行業(yè)的大發(fā)展，中國工業(yè)化進程將促進機械行業(yè)的長期發(fā)展。

　　在未來十年中，隨著中國重化工業(yè)進程的推進，中國企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品技術、質(zhì)量等都將得到大幅提升，國產(chǎn)機械產(chǎn)品國際競爭力增強，逐步替代進口，并加速出口。

　　在這個重工業(yè)化過程中，首先是消費結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)生了對汽車等這些重化工業(yè)產(chǎn)品的需求；其次是中國正在大規(guī)模推行基礎設施建設(例如南水北調(diào)、新農(nóng)村建設、世博會、高速鐵路等等)，這些國家重大基礎設施建設任務和城市化建設必然會產(chǎn)生對重化工業(yè)產(chǎn)品(包括機械)的需求；然后是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的需求，例如，從產(chǎn)業(yè)角度講，工業(yè)化發(fā)展到一定階段之后，特別是消費品工業(yè)、生活資料工業(yè)發(fā)展到一定階段之后，需要制造生產(chǎn)消費品工業(yè)的機械、生產(chǎn)資料，也就是需要裝備制造業(yè)的大發(fā)展。歷史經(jīng)驗表明，重化工業(yè)階段都會對裝備制造業(yè)產(chǎn)生不同程度的促進作用。我們認為，由于重化工業(yè)階段而產(chǎn)生的旺盛需求是機械裝備制造業(yè)發(fā)展的最主要的推動力。

　　二是基礎設施建設和產(chǎn)業(yè)升級、消費升級帶來的固定資產(chǎn)投資增長。固定資產(chǎn)投資是拉動機械行業(yè)增長的最直接宏觀經(jīng)濟指標。2002年以來，在工業(yè)化和城市化進程加速的推動下，我國固定資產(chǎn)持續(xù)保持快速增長，是機械行業(yè)持續(xù)快速增長的基本動力。未來的一段時間內(nèi)我國將因為4萬億的投資仍保持較高的固定資產(chǎn)投資增長。

　　消費升級推動相關產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)投資將高速增長。“十一五”規(guī)劃提出國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.5%，實現(xiàn)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年翻一番，我國人均GDP開始由1000美元向2000美元邁進，這必將帶來消費的全面升級，如房地產(chǎn)、汽車、消費電子等，有消費，就要有產(chǎn)能，消費升級推動著相關產(chǎn)業(yè)鏈固定資產(chǎn)投資高速增長。

　　產(chǎn)業(yè)升級助推固定資產(chǎn)投資高速增長。在我國步入工業(yè)化階段之后，產(chǎn)業(yè)升級主要體現(xiàn)在如下幾個方面：在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的宏觀調(diào)控大背景下，新上產(chǎn)能必須符合節(jié)能減排要求，這就加快了我國產(chǎn)業(yè)升級進程；我國正依托勞動力等生產(chǎn)要素成本優(yōu)勢，承接國際化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，目前正處在由IT產(chǎn)業(yè)向機械裝備產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級的重化工業(yè)階段，并推動著我國由粗放的初級加工向精密的中高級加工升級；軍工、航天、航空等產(chǎn)業(yè)復興也大幅拉動了我國產(chǎn)業(yè)升級進程；在節(jié)能減排政策的驅(qū)動下，出現(xiàn)了風電、核電、太陽能等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。產(chǎn)業(yè)升級除了需要技術進步外，更需要龐大的固定資產(chǎn)投資規(guī)模來支持，并且其對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資拉動效應更加深遠。

　　關注工程機械和鐵路裝備

　　我們對工程機械行業(yè)的總體判斷是：1、國家大規(guī)模的基礎設施建設投資對行業(yè)拉升效果將會持續(xù)，各主要機種銷量環(huán)比增幅較大，房地產(chǎn)和采掘業(yè)的投資將進一步拉動行業(yè)的需求；2、經(jīng)過十年工業(yè)化階段，中國工程機械行業(yè)已經(jīng)具備了一定的國際競爭優(yōu)勢，工程機械行業(yè)的國際化進程仍將繼續(xù)，隨著歐美等發(fā)達國家的經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)，出口會有所好轉(zhuǎn)；3、主要原材料價格維持在低位，成本壓力較?。?、工程機械行業(yè)將告別高增長時代，2009年預計行業(yè)增速在10%左右。

　　基于以上判斷，我們認為2009年工程機械行業(yè)雖然增速明顯放緩，但下游情況的投資開始回暖，將提高行業(yè)的需求，從而帶動行業(yè)業(yè)績的回升，目前行業(yè)平均動態(tài)市盈率為20倍，估值水平較低。因此，給予“買入”的投資評級。

　　關于投資標的的選擇，我們認為應該重點關注那些受益于投資拉動，利潤能夠保持增長并具有較強自主創(chuàng)新能力的龍頭公司，如三一重工(600031,股吧)、中聯(lián)重科(000157,股吧)、山河智能(002097,股吧)、柳工(000528,股吧)等。

　　對于鐵路裝備子行業(yè)，2003年開始車輛配件及專用設備細分行業(yè)的收入增長要高于機車車輛及動車組，這種情況一直持續(xù)到2007年；從2007年開始，機車及動車組子行業(yè)的收入增速迅速上升，超越了其他子行業(yè)。從這個趨勢看，我們可以得出鐵路建設周期的存在導致了鐵路細分行業(yè)受益的次序有所不同。

　　由于過去幾年，鐵路投資集中于路網(wǎng)的建設，對機車車輛及動車組細分行業(yè)拉動不是很明顯，而如今，首批“十一五”計劃修建鐵路已經(jīng)開始陸續(xù)通車，機車車輛及動車組的需求進入高增長期，隨著引進技術消化吸收的成熟度越來越高，預計機車車輛和動車組的收入依然會保持高速增長，其次是車輛配件行業(yè)，再次是專用設備及器材。由此我們?nèi)钥春描F路整車制造企業(yè)，建議關注中國南車(601766,股吧)。

　　目前鐵路裝備行業(yè)內(nèi)上市公司估值不低。我們認為行業(yè)投資機會在于兩方面：一是行業(yè)業(yè)績高增長的確定性，這在很多行業(yè)處于景氣低谷并無法預測未來走勢的具有一定的吸引力，應該給予一定的溢價；二是可能出現(xiàn)的事件性投資機會，鐵道部采購的很多具體計劃并沒有明確，車輛及配件等采購量尚不清楚，一旦其計劃采購超出市場的預期，將會消除投資者的擔心，并進一步抬高上市公司的股價。