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機床行業(yè)：數(shù)控機床及大型機床前景廣闊

生產銷售增速平穩(wěn)盈利能力強

    今年上半年全國機械工業(yè)生產、銷售增速均同比有所回落，相比之下機床工具行業(yè)增速平穩(wěn)。2008年1-4月機床行業(yè)工業(yè)總產值為260.67億元，工業(yè)銷售產值為245.08億元，同比增速分別為32.69％和29.69％，與上年同期基本持平。

    根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)，金屬加工制造業(yè)08年1-5月收入、利潤同比增速分別為33.86％和42.20％，比上年同期分別增加1.9和6.2個百分點，利潤增速大于收入增速。我們認為主要是由于行業(yè)產品結構調整，數(shù)控高端機床比例增大，行業(yè)整體盈利能力加強的原因。

    在出口方面,1-4月金屬加工機床出口金額為6.33億美元，同比增速為35.70％，比去年同期低了6.50個百分點，增速開始回落。

    在宏觀調控的大背景下，機床子行業(yè)08年1-4月產銷依舊平穩(wěn)增長，下游行業(yè)對機床產品仍舊保持旺盛的需求。而機床出口增速開始回落，我們認為其原因為人民幣加速升值以及原材料成本壓力使普通機床出口競爭力降低。同時我們注意到數(shù)控機床生產和出口增速依然強勁：一季度，數(shù)控金屬切削機床和數(shù)控金屬成形機床產量繼續(xù)穩(wěn)步增長，數(shù)控臥式車床出口數(shù)量同比增長87.86％，出口金額同比增長64.67％，顯示出機床行業(yè)的主要關注點還是數(shù)控化、高端化產品及其生產企業(yè)。

    進口替代和政策扶持使需求平穩(wěn)增長

    目前CPI指數(shù)依舊高企，從緊的貨幣政策短期內將不會松動，這將導致機床下游一些行業(yè)固定資產投資增速放慢，但是并不會造成投資的驟減。因此我們認為普通機床的需求將受一定影響，而高附加值數(shù)控產品如加工中心、中大型和重型機床的增速仍將表現(xiàn)出強勁的增長勢頭。進口替代和政策的大力扶持是行業(yè)需求保持平穩(wěn)增長的動力。

    替代進口將成為行業(yè)增長的源泉，國內機床企業(yè)的逐步崛起，使我國機床行業(yè)的國產化率在快速提高，2007年是自2001年以來首次突破半數(shù)，達到57.4％。但是仍有40％多的份額在國際廠商手中，這部分多為以加工中心為代表的高端機床。隨著中國大飛機公司的掛牌以及船舶工業(yè)的快速發(fā)展，航空航天、船舶產業(yè)將拉動大重型、精密數(shù)控機床需求。

    替代進口加速可從今年機床的進口量來印證。據(jù)海關總署統(tǒng)計顯示，今年前5個月，我國累計進口金屬加工機床3.9萬臺，比去年同期下降3％，價值29.6億美元，增長9.3％。我們認為由于國產機床的質量和水平有了大幅提升，市場競爭力增強。進口替代數(shù)量在加速，同時對高端大型機床的進口替代空間仍很廣闊。

    政策的大力扶持將促使機床行業(yè)發(fā)展。在振興裝備制造業(yè)的國策之下，國家出臺了一系列政策對行業(yè)進行大力扶持，產業(yè)政策、進出口政策、稅收政策都極大地推動了機床行業(yè)近幾年來的持續(xù)快速發(fā)展，其中的稅收優(yōu)惠政策給企業(yè)帶來的實惠使企業(yè)的盈利大幅度增加。政策的大力扶持給予了行業(yè)特殊的優(yōu)勢，在一定程度上保證了行業(yè)的快速發(fā)展和較高的安全邊際。

    鋼價持續(xù)上漲對大型機床等影響小

    機床行業(yè)上市公司一季度毛利率在鋼價大幅上漲的情況下，平均仍能達到20％，比機械行業(yè)上市公司平均毛利率高出2個百分點，與機械行業(yè)其他子行業(yè)相比，一季度機床行業(yè)上市公司的盈利能力居于前位。

    下半年鋼價維持高位運行的態(tài)勢已可預期，機床行業(yè)原材料成本壓力將逐漸加大。但是成本壓力對于高端機床影響較小，大型機床和數(shù)控機床的附加值及毛利率都較高，且鋼材所占成本比例較小，所受影響較小，普通機床競爭激烈，且毛利率較低，前景不容樂觀。

    對于低附加值普通機床產品來講，由于低端產品激烈的競爭導致產品價格上漲相當困難，因此鋼材價格上漲將直接提高生產成本，降低毛利率水平，以致影響盈利能力。對于高附加值數(shù)控機床產品來說，公司產品的生產是根據(jù)訂單來安排的，而公司產品價格的制定都是根據(jù)產品成本再加上一定的毛利率水平來確定的，由于該類產品多處于供不應求的狀態(tài)，所以其產品價格上漲相對較容易，消化原材料上漲能力很強。因此鋼價上漲對于數(shù)控機床產品的盈利能力影響較小。在機床行業(yè)主要上市公司中，昆明機床（600806）和天馬股份（002122）產品毛利率高，提價能力強，受影響較小。

    行業(yè)判斷：綜合來看，機床行業(yè)對宏觀調控的敏感度不大，進口替代、政策扶持將使需求保持平穩(wěn)增長；鋼價上漲對行業(yè)造成一定的成本壓力，但對高端機床影響較??；人民幣升值對機床產品出口有一定影響，但這也促使行業(yè)加速向數(shù)控化、高端化發(fā)展。我們認為08年下半年機床子行業(yè)的景氣度仍將保持較高位，維持行業(yè)“增持”評級。

    投資策略:維持行業(yè)“中性”評級

    如上所述，機械行業(yè)目前承受著較大的周期性壓力，需求增速放緩，盈利能力也在下降，機械板塊市場表現(xiàn)一般，行業(yè)景氣度正從07年的高位回落。

    展望下半年，防通脹仍是目前的主要任務，從緊的貨幣政策短期內不太可能放松，固定資產投資增速回落的可能性加大；鋼價高位運行態(tài)勢已可預期，油電價格也將進一步放開，我們預計機械行業(yè)原材料成本壓力仍將逐漸加大，人民幣對美元將持續(xù)升值。因此結合機械行業(yè)運行情況，我們維持行業(yè)“中性”評級。

    基于機械行業(yè)下半年將受上游成本和下游需求雙向擠壓，我們從三個方面來選擇個股：（1）產品附加值高，受原材料成本上升影響較小，議價能力強；（2）細分產品下游需求增長平穩(wěn)，業(yè)績增長預期明確；（3）具備外延資產擴張能力。建議重點關注中聯(lián)重科（000157）（000157）、三一重工（600031）（600031）、昆明機床（600806）、天馬股份（002122）、中國船舶（600150）(600150)和廣船國際（600685）(600685)。

    中聯(lián)重科（000157）、三一重工（600031）積極應對成本壓力，通過內部整合和外延式發(fā)展擴大規(guī)模，形成規(guī)模效應，不斷壯大自己，通過性價比優(yōu)勢搶占國際市場，產品結構已從單一產品拓展成一條完整的產品鏈，同時混凝土泵、挖掘機、汽車起重機等產品毛利率較高。

    昆明機床（600806）、天馬股份（002122）的機床產品為數(shù)控化、重型化率高，因此附加值高，盈利能力強，未來成長性好。

    中國船舶(600150)和廣船國際(600685)作為行業(yè)龍頭，近年來競爭力不斷增強，通過各種手段降低匯率風險，抵御成本上升及盈利能力強。07年中國船舶和廣船國際毛利率分別為27.8％和17.4％，08年1季度分別為29.7％和15.5％，盈利能力強于日韓造船上市公司，同時手持訂單充足，資產注入預期較大，08年業(yè)績大幅增長預期明確。

機械行業(yè)重點上市公司的盈利估值評級

    風險：宏觀調控政策的不確定性；原材料價格持續(xù)大幅上漲過度擠壓行業(yè)利潤空間；全球經(jīng)濟放緩影響行業(yè)產品出口。