1.事件

    公司公告控股子公司煤科院公司與天津能源投資集團有限公司合作的天津市西青區(qū)華苑產(chǎn)業(yè)園區(qū)相關區(qū)域5臺58MW高效煤粉鍋爐供熱及配套項目全部調(diào)試完畢并試運行,具備并網(wǎng)供熱條件。

    2.我們的分析與判斷

    (一)煤粉鍋爐項目排放優(yōu)于燃氣,推廣有望提速

    根據(jù)公司公告,本次試運行的項目系天津市2015年十大重點項目之一。煤科院公司負責該項目煤粉儲供、鍋爐本體、脫硝系統(tǒng)及配套控制系統(tǒng)的設計、制造與安裝。該系統(tǒng)煙氣主要排放指標的初步檢測結果為:煙塵≤10mg/Nm3、S02≤20mg/Nm3,N0x≤100mg/Nm3,排放清潔程度優(yōu)于新建燃氣鍋爐排放標準(煙塵≤20mg/Nm3、S02≤50mg/Nm3,N0x≤200mg/Nm3)。

    根據(jù)此前媒體報道,該項目填補了天津市在該領域的空白,將有效突破天津市資源能源瓶頸問題。我們認為,項目的成功試運行一方面證明了公司的實力,另一方面將形成良好的示范效應,高效煤粉鍋爐系統(tǒng)的推廣有望提速。

    (二)環(huán)保設備高效煤粉鍋爐助推“美麗中國”

    燃煤是我國大氣污染的最主要來源,燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一,煤粉鍋爐(環(huán)保設備)環(huán)保性可與天然氣相媲美,有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟優(yōu)勢突出,隨著冬奧會申辦成功、京津冀一體化推進帶來的環(huán)保壓力增強,煤粉鍋爐前景向好,預計到2018年系統(tǒng)市場空間共450億元左右。煤科院公司高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實力雄厚,將厚積薄發(fā)。未來盈利模式向合同能源管理模式轉變,將面臨約每年250億元的潛在市場空間。煤粉鍋爐業(yè)務有望向上游擴張,盈利來源將進一步增加。

    我們認為煤粉鍋爐業(yè)務前景向好。詳見我們深度報告:《天地科技(600582):中煤科工資本運作起步;集團煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場前景看好》(2014-12-2)。

    五中全會明確提出,“十三五期間”要加快建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會,形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設新格局,推進美麗中國建設。我們認為煤粉鍋爐業(yè)務節(jié)能環(huán)保,是落實“美麗中國”的重要途徑之一。

    (三)擬大力實施員工持股,力推煤粉鍋爐業(yè)務

    公司2015年11月公告初步計劃將煤科院公司中與節(jié)能研究分院有關的資產(chǎn)、業(yè)務、人員進行剝離,組建新公司,煤科院公司擬持股80.3%。煤科院公司及節(jié)能研究分院科研管理骨干員工擬持股19.7%,均以現(xiàn)金出資,出資額為4600萬元。同時,中煤科工集團承諾在兩年內(nèi)將其所持煤科院公司49%股權注入上市公司。

    我們認為公司擬實施的員工持股計劃力度較大,將有效改善激勵機制、增強核心團隊凝聚力,激發(fā)新設公司的活力,推動高效煤粉工業(yè)鍋爐業(yè)務迅速發(fā)展。作為科研院所改制而成的企業(yè),本次員工持股計劃邁出了央企改革的實質(zhì)性步伐,有望形成標桿效應,成為央企改革典范。

    (四)收購煤科院和上海煤科;將激發(fā)子公司活力

    公司2015年11月公告以共17.3億元收購上海煤科100%股權并增資至持有煤科院公司51%股權,按照2014年的凈利潤計算,本次收購煤科院公司和上海煤科的PE分別為12倍、30倍。煤科院公司的高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)正處于快速成長期,市場前景向好;上海煤科2014年凈利率僅為2.58%,2015年前三季度凈利潤已超過2014年全年水平,凈利率也大幅提升至6.33%,盈利能力顯著改善。

    公司擁有較多質(zhì)地優(yōu)秀的子公司。公司11月18日公告控股子公司北京天地華泰采礦工程技術有限公司已在新三板掛牌。我們認為,員工持股計劃未來如果能夠迅速推廣,將極大地激發(fā)子公司的活力,釋放業(yè)績潛力。

    (五)設立金融租賃公司,帶來新業(yè)績增長點

    公司與中煤科工集團、天風證券、信業(yè)投資、東疆投資共同在天津自貿(mào)區(qū)設立金融租賃公司,注冊資金10億元,其中公司出資3.6億元,積極開展煤機裝備、煤炭節(jié)能環(huán)保及清潔能源裝備等領域的租賃業(yè)務,參與京津冀一體化建設中城市基礎設施的租賃業(yè)務。我們認為,金融租賃公司一方面將助推公司業(yè)務特別是高效煤粉工業(yè)鍋爐業(yè)務的發(fā)展,另一方面也將為公司帶來新的業(yè)績增長點。

    (六)轉型升級加快,核心競爭力不斷提升

    2014年以來公司實施轉型升級戰(zhàn)略。通過收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),提升了整體集成能力和如煤炭洗選相關業(yè)務的核心競爭力;成立了天地融資租賃有限公司,第一年新簽合同約3.8億元,轉型升級初見成效。

    公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果,包括三位一體高效快速掘進系統(tǒng)(刷新世界快速掘進系統(tǒng)單月進尺記錄)、智能控制刮板輸送機(新聞聯(lián)播進行報道)、智能化無人開采控制系統(tǒng)(填補國內(nèi)空白)等,也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉型的進程;2015年上半年公司持續(xù)推進國際市場的開拓工作,與俄羅斯庫茲巴斯露天煤炭股份公司簽署了總額2.44億元人民幣的成套綜采設備供貨合同,目前項目進展順利。我們認為,公司未來將加快推進轉型升級,不斷提升核心競爭力,保持競爭優(yōu)勢。

    (七)集團戰(zhàn)略轉型,后續(xù)資本運作值得關注

    公司隸屬中煤科工集團,集團正從“產(chǎn)煤”向“用煤”戰(zhàn)略轉型,將重點發(fā)展節(jié)能環(huán)保和新能源板塊。集團將借國企改革的契機,積極推動改革。2014年集團將北京華宇、重慶院和西安院資產(chǎn)注入公司,資本運作起步。作為集團的唯一上市平臺,集團承諾未來五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司,煤科院公司和上海煤科的收購是集團切實履行承諾的表現(xiàn),集團資本運作將持續(xù)推進。

    我們判斷員工持股計劃僅僅是第一步,未來在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的過程中,將充分試驗改革手段,完善激勵機制。中煤科工集團上市公司體外資產(chǎn)2013年營業(yè)收入達228億元(包括本次擬收購的兩家公司),包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項業(yè)務,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀。此外,公司在接受調(diào)研時表示未來不排除跨界實施資本運作,同時也已開始討論如何在互聯(lián)網(wǎng)、信息技術、電子商務等方面進行新的商業(yè)模式的探索。我們認為,集團和公司后續(xù)資本運作將進一步提升公司業(yè)績和估值。

    3.投資建議

    預計公司2015-2017年備考業(yè)績?yōu)闉?.33元/0.34元/0.38元,PE為15/15/13倍。公司估值在煤機行業(yè)中具備優(yōu)勢,未來將受益于供給側改革、央企改革,公司探索員工持股計劃邁出央企改革實質(zhì)性步伐。維持“推薦”評級。